【论说导读】

1. ADC赛谈高景气，药明合联手脚一站式ADC CRDMO龙头最为受益。

2. ADC一体化处事稀缺，产能构筑护城河。

3. 2025年上半年国产改进药BD改进高，进一步推升ADC研发存眷，公司事迹估值有望进一步擢升。

中枢不雅点

ADC赛谈高景气，药明合联手脚一站式ADC CRDMO龙头最为受益。ADC药物由于聚积抗体的靶向性及载荷化药的有用性，临床阐述优异，迄今为止公共已上市19款ADC，朝上10款于2019年后获批，公共ADC阛阓2020-2024年CAGR为34%，展望2024-2030年CAGR达31%，于2032年达到662亿好意思元。由于ADC制备工艺复杂，本领的外包率展望约60%，远高于生物制剂34%的外包率。药明合联手脚药明康德和药明生物在ADC限制的搭伙公司，设立以来一直处于高速增永恒，营收从2022年9.90亿元增长至2024年40.52亿元，CAGR为102%，经休养净利润从2022年1.94亿元增长至2024年11.74亿元，盈利才能跟随事迹放量完了权臣改善。

ADC一体化处事稀缺，产能构筑护城河。公司在手订单有余，2024年未完成订单总数为9.91亿好意思元。当今产能是ADC CXO的中枢竞争壁垒之一，药明合联产能诈欺率短期较高，正在积极布局国表里产能开荒，稳步股东“公共双厂”坐褥策略。现存产能主要聚拢在无锡基地，BCM（DS）产能500L，2条mAb/DS双功能产线，每条具备每批最大2000L的单抗或偶联原液坐褥才能，DP车间年产能1500万瓶。跟着无锡DP产线和新加坡基地的产能投产，展望2025年底公司共领有BCM（DS）产能1000L，3条mAb/DS双功能产线，DP产能1500万瓶，至2027年底DP产能将扩展至3500万瓶。

2025年上半年国产改进药BD改进高，进一步推升ADC研发存眷，公司事迹估值有望进一步擢升。限制2025M6，已达成52项中国改进药出海往复，其中18项总数超10亿好意思元，深切总金额朝上647亿好意思元，往复热度空前。由于ADC的雄伟后劲，以及重磅药物靠近专利峭壁，ADC Biotech /ADC居品成为MNC的收购盘算。公共十大药企通过自研及BD，基本完成ADC管线的布局，安定德、安斯泰来、艾伯维、罗氏、第一三共、辉瑞已成为公共ADC辅导者；信达生物、百利天恒、映恩生物等公司亦与MNC达成重磅BD往复，往复总金额高，浮现出中国企业在ADC限制的研发实力。公共大药企及国内biotech在ADC限制投资有望合手续加大，从研发到坐褥的外包处事需求合手续增长，公司手脚公共龙头有望充分受益。

投资提议

药明合联是高增长ADC CXO公共龙头企业，具有昭着的平台和品牌价值，在手表情和订单充裕，后续事迹增长折服性较强，咱们以为公司估值仍有擢升起间。

风险提醒

原材料价钱高潮风险；汇率波动影响公司汇兑收益风险；下流需求收复不足预期的风险；居品销售不足预期风险；居品研发程度不足预期的风险。

如需得回论说全文，请猜测您的客户司理，谢谢！

本文摘自：中国星河证券2025年8月8日发布的盘问论说《【星河医药】公司深度论说_药明合联（2268.HK）：ADC一体化处事龙头药明合联：公共化产能推广之路》

分析师：程培、宋丽莹

评级体系：

评级法式为论说发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对阛阓阐述，其中：A股阛阓以沪深300指数为基准，新三板阛阓以三板成指（针对条约转让看法）或三板作念市指数（针对作念市转让看法）为基准，北交所阛阓以北证50指数为基准，香港阛阓以恒生指数为基准。

行业评级

保举：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

隐敝：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

保举：相对基准指数涨幅20%以上。

严慎保举：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

隐敝：相对基准指数跌幅5%以上。

法律声名：

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